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    發表于 2021-02-26 22:01:50 股吧網頁版
    張憶東:抱團必死 凡是抱團這一類的東西 就不可能漲到天上去
    來源:全景網

      “對于中國資產核心組成部分的A股和港股而言,都會受益于中國老百姓進行配置權益資產的時代大潮流。

      “政策的確是超預期的,大家想出了很多的招,但沒有想到會有這樣蠢的招?!?/strong>

      “拉長周期看,最關鍵的是我們投資是沖著什么來的?究竟賺割韭菜的錢,還是去賺這個企業的錢?”

      “我們要關注的還是市場,有沒有性價比合適的投資標的,這才是核心。

      “香港市場不是香港的股票市場,而是中國的第三交易所。

      “港股的牛市是屬于機構投資者的樂園,卻是追漲殺跌這種投機思維的墳場。

      “抱團必死,凡是抱團這一類的東西,就不可能長到天上去。

      以上是新財富最佳港股及海外研究團隊的興業證券研究所副所長張憶東,在近日就港股市場發表的觀點。

      近日,香港股票市場印花稅率提升30%事件引發市場激烈反應,為此全景網聯線興業證券首席全球策略分析師張憶東,為投資者答疑解惑。

      在直播間與投資者進行交流互動期間,張憶東就港股現階段牛市主邏輯、印花稅上調事件本身及后續影響、近期股市波動主要因素、2021優質性價比資產以及市場抱團現象等話題進行了深度解讀。

      權益資產配置黃金的20年,港、A將都是長牛

      全景:港股市場目前處在什么樣的階段?港股牛市主要邏輯是什么?

      張憶東:準確地說,港股去年還沒有真正的牛市,是全球最差的市場。而且,大家對于香港市場,乃至于香港的經濟、香港的未來都充滿了憂慮。在這種背景下,我們是2020年9月份提出來港股有希望走出牛市,并且在2020年10月,我們寫年度策略的時候,旗幟鮮明地提出來“中國港股牛市”,這樣一個年度策略的標題。

      經過近5個月左右時間,我們也看到港股的確牛起來了,市場關注度也大幅提升,并且在過去兩個月呈現出非常熱絡的景象,無論是北水還是外資,都開始明顯向市場流入。

      我們看到的大趨勢是基本面的改善、全球的復蘇以及最優秀一批中國新經濟的公司,或是中概回歸或是赴港上市,都使得香港從基本面邏輯來說,長?;A越來越牢固了。這是港股市場看牛的一個核心邏輯。

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      從次要的邏輯來看就是流動性。

      流動性說白了就是美國美聯儲總閥門有沒有收緊。很顯然,鮑威爾給大家釋放出一個持續要去刺激經濟,持續去推動貨幣寬松、財政政策寬松的信號。在這種情況下,我們認為港股支撐它走牛的中短期基礎,就是資金面基礎以及中長期基本面的基礎。

      我們看到第三個相對次要的因素,是一個跟中國經濟轉型相關的變量。

      對于中國資產核心組成部分A股和港股而言,都會受益于中國老百姓進行配置權益資產的時代大潮流。這個時代大潮流可以類比2001到2018的近20年,期間城鎮化、工業化時代使得居民財富去配置房地產。未來的黃金10年或者20年,我們恰恰認為是權益資產的大時代。

      結合以上三個方面,我們認為港股和A股都在各領域性價比最優秀的那一批公司驅動下,走著一個長牛的行情。

      印花稅上調——超預期的“蠢”招

      全景:在港股長牛背景下,增加印花稅后市場出現強烈的反應,您認為這是否是合理狀態?

      張憶東:三個維度來看這個事情。第一看風險偏好的維度,從短期沖擊來說,這種反應是很正常、合理的反應。因為政策的確是超預期的,大家想出了很多的招,但沒有想到會有這樣蠢的招。

      作為一個國際金融中心,我們應該與全球先進經驗進行對標。以最先進的美國為例,它很早就取消了印花稅,而且我們可以看到美國監管層還馬上降低了規費。從正常的邏輯說,只要你的成交放量,你的金融中心地位堅實,你的市場影響力擴大了,就會有更多好公司到你的市場上市,有更多投資者愿意到你的市場進行交易。

      自然而然,你的稅收就會提升它深層的財富效應。美國財產性收入就占了居民收入的一半,甚至在去年可能一半以上。

      我們可以看到,在香港百業凋零的這種情況下,一些購物廣場和豪宅其實還是很熱絡的。為什么?因為有人賺了錢,香港老百姓里面很大部分錢是放在基金里面的,這些香港中產或者中產以上的投資者都賺到了錢。所以從大賬的角度來說,資本市場對于一個城市所帶來的價值,遠遠不只是一點點稅的問題。

      因此當稅提高的時候,大家會覺得很不可思議,有點超預期了。在這種超預期背景下的調整,反映了大家用腳投票,對于這種逆勢而為的方式是一種不認可,這是從短期的維度來看。

      從中期維度來看,無論政策它背后的目的是什么,我們要關注的是它對于投資資本市場的影響究竟是什么?拉長周期看,最關鍵的是我們投資是沖著什么來的?究竟賺割韭菜的錢,還是去賺這個企業的錢?

      舉一個歷史上相似的案例,A股2007年5月30日股災,當時也是提高了印花稅,導致連續一周多市場的大幅調整,甚至有些股票是腰斬。上證綜指也在5個交易日里面跌幅超過了差不多15%,一些小盤指數可能下跌是超過20%。

      但是你可以看到什么呢?6月份以后,市場繼續延續它的牛市走勢,為什么?因為決定市場走勢的根本力量是基本面力量,次要的因素才是資金博弈。酒香不怕巷子深,只要你真的有優質公司,那么除非是出現系統性流動性危機,否則錢走了還會回來。

      所以我們要關注的還是市場,有沒有性價比合適的投資標的,這才是核心。

      對比一下這次的印花稅,目前還只是一個提案,要經過一系列法律流程才能落地。我認為最終落地的是一個大概率事件,但就算最終落地,除了還有幾個月的時間外。由于它是從0.1%提高到0.13%,那和當年的530從0.1%提高了0.3%對比,沖擊是不可同日而語的。

      而且政策的目的也不太一樣。

      由于當時市場炒作的風氣太兇了,而且估值的確泡沫化了,尤其小股票的估值泡沫化比較明顯,所以當時給股市降溫是主要目的。

      但這一次不是針對資本市場,而是政府的財政需要疏困,財政壓力非常大。在2020年,整個財政赤字創了歷史的一個新高,高達2000多億港幣。所以這個時候他目的性不一樣,不是覺得資本市場貴,事實上來說港股市場一點都不貴。最終這些波折過去了以后,市場還是會沿著它的核心邏輯進行展開。

      美國10年國債收益率快速上行,全球市場波動的元兇

      張憶東:再分享一點,從一個中短期的維度來說,目前市場確實有波動,但其實印花稅并沒有那么重要的影響,分幾個層面來跟大家分享一下。

      第一個層面,就算是香港的財政疏困,把印花稅板上釘釘了,那么我認為他會有一個較長時間的穩定期,而不會再逆天下之大不韙。連續提高印花稅的事絕無可能,因為他也知道市場對此的態度了。

      第二個層面,近期市場的調整,根本原因其實還不是印花稅,印花稅只能叫雪上加霜,成為了壓倒駱駝的最后一根稻草。

      近期全球無論是美股納斯達克,還是說歐洲、日本、韓國,最近一段時間都是在調整。我們理解是這恰是因為前一段時間美國10年期國債收益率上升得過快了,從可以說從去年下半年的不到1%,甚至是的現在昨天最高到了1.4%,而30年期更是破了2%,升得太快,就產生了整個市場的分歧。

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      樂觀主義者說,這反映的是一個復蘇邏輯,因為它收益率曲線是陡峭化的,短端利率沒有那么緊,它不是流動性危機,長利率的上升,這反映了大家對于復蘇的預期很好。

      而悲觀主義者說壞了,馬上就有通脹了,美聯儲就要收縮了。前段時間市場有點亢奮,亢奮之后悲觀主義者的這種情緒就上來了,整個10年期國債收益率快速上行,進而可以看到的是股市以及其他的風險資產在下跌,這是一個風險規避。

      所以你就能夠知道,市場經過了近期的波折后,又回歸到了復蘇、盈利驅動、性價比的邏輯。也就是意味你有低估值的那一類資產,如果它盈利得到改善,就會出現戴維斯雙擊。

      第三個層面是要未來香港市場的一個定位,我們認為香港市場不是香港的股票市場,而是中國的第三交易所。

      上海、深圳、香港承載的是什么?是能夠對中國經濟轉型,對中國內需所謂雙循環驅動,以及科技創新驅動的新經濟形式進行服務的。所以從這個維度去思考,短期因為事件性的驅動,而發生的一些大震蕩,恰恰是立足于中長期去布局那些最優秀資產的好時機。

      港股:機構投資者的樂園,投機思維的墳場

      全景:您認為印花稅事件是否會對港股整體,或是某些領域造成實質性的改變?

      張憶東:第一,短期的震蕩不改港股牛市的大趨勢。第二,它會影響到風格和節奏,市場會從過去一個多月的錢多人傻速來、炒妖炒題材的風格,又回到具有較高性價比的優質資產的正路上。

      可以看到之前資金如流水般流入,又流水般流出,這種資金博弈都是短期的擾動。這次出去的這些錢,會因為港股那些優質的公司逐步回來,可是那些前面亂炒的小股票,可能在未來的波動中丟盔棄甲。

      港股的牛市是屬于機構投資者的樂園,卻是追漲殺跌這種投機思維的墳場。

      周期性價值股2021年性價比資產代表

      全景:您認為2021年港股將是全面的牛市,那么有哪些性價比合適的資產?

      張憶東:不同的時間維度,對應的性價比是不一樣的。

      首先如果看半年的維度,現在性價比較好的是復蘇相關的價值股,周期性的價值股。包括像能源、有色、化工、金融、地產這些因為本來過度悲觀的預期,現在盈利得到一定改善,會出現戴維斯雙擊。我前段時間寫過大宗周期品,周期品會有一段禮花式燦爛,這些周期價值股它非常受益于這種全球復蘇,尤其像能源、能源、有色,受益于歐美的復蘇彈性不容低估。

      第二類的是中長期為主,看3到5年或者更長,那么我們會關注哪些常賽道?這種成長型的行業是好賽道,但成長型的龍頭公司看短期并不好。

      比如說像先進制造業,無論是新能源車還是新能源,過去的一年多都是大漲特漲,那么我認為這些新能源車為代表的先進制造業,它會是中國經濟的新的增長點,有點像00年代的房地產一樣,但是我要提醒的是什么呢?

      短期這種快速的上漲之后,它的靜態估值會偏高,從而有點風吹草動出現之后,或者是它基本面不達預期的話,就出現了一個殺估值的狀況。

      但是風物長宜放眼量,真正的好資產是盈利漲出來的,而不是靠著大家抱團抱出來的。我最近一直在提,美股散戶逼空式的這種抱團必然會崩盤,但是性價比高的資產,他其實是走一個長牛的邏輯。

      這種以先進制造業為代表的行業,后面會出現分化,多數公司可能會進入到一個震蕩調整期。在市場開始考驗他們估值跟盈利匹配度的時候,就看誰的盈利能夠超預期,誰的競爭力在這個過程中能夠進一步提升,那么這一類資產即便下跌也不會深跌。反而在盈利的幫助下,動態市盈率一旦達到了相對合理,就會繼續上漲。

      第三類就是消費、互聯網、醫藥這些跟消費者相關度比較高的領域,他們是具有較強的業績確定性的。越是看長遠,這一類資產的確定性越強,可是經過過去兩年的上漲,短期的估值性價比也是不舒服的。

      這類資產和新興制造業有一定相似性,他的機會也是估值跌出來的,加上業績漲出來的。但如果你的業績不達預期了,你的估值肯定是殺得非常兇的。反過來說你業績能夠超預期的,估值回調就是黃金坑。

      總體來說,我們的建議就是短期的周期性行業好公司,未來半年它們必然有相對收益,甚至圍繞著歐美復蘇相關的標的,可能會有較強的超額收益。

      抱團必死,凡是抱團的東西就不能漲到天上去

      全景:關于資本市場特別關心的抱團搶買核心資產的問題,您是怎么看的?

      張憶東:抱團,核心資產,其實這兩個詞不能夠劃等號,因為抱團本身是一種博弈的邏輯。抱團這個詞其實是在90年代坐莊時代,莊家操盤,然后有些人跟莊一起抱團,把莊股給打上去之后又給卸貨。

      所以抱團本身其實并不是一個非常好的詞,它本身是一個莊股時代的余孽,是一種資金博弈。還是要看他的底層資產,他抱的是什么?如果是垃圾、騙局,那么垃圾還是會歸于垃圾,最終大家血本無歸。

      但如果說大家只是基于估值的一個維度,有些人他買是因為短期跟風,但是有些人他買是長期持有,像巴菲特買了以后可能很多年就不動,它是基于一個動態的眼光去看它長期的一個成長性,這就不一樣了。所以我們講抱團、被抱團的東西,并不代表它就是核心資產,很多的核心資產可能大家反而棄之如敝履。

      我們可以在港股市場看到有一些周期屬性的核心資產,它的性價比非常高。但是在過去的一年半時間里,大家完全忽視。許多投資者覺得只要不是互聯網、科技,這種很炫很酷的東西,哪怕它的分紅收益率有10%,哪怕它的全球競爭力很強,大家都視而不見。

      所以市場抱團是一種博弈行為,抱團里邊,其實很多最終玩的是割韭菜游戲,而并不是去賺企業的錢。

      我先講一下對抱團的理解,我說抱團必死,凡是抱團這一類的東西,就不可能漲到天上去。最終以抱團的心態去追高,很可能它也會殺跌,這種操作策略對于你的財富是一個損害,而不是保值增值。

      第二個層面我們來看,所謂的核心資產,有些是遠遠沒有被抱團的。

      核心資產我們看三個條件,第一,在行業里邊它應該有核心的競爭優勢,就是當之無愧的龍頭。

      第二,它的競爭地位不斷鞏固,而不是岌岌可危,很快會被人顛覆掉。比如當年的手機產業鏈,諾基亞它是王者,但很快就被蘋果給顛覆了,這種不能說它是這種手機里面的核心資產。

      第三,他的核心競爭力是不是在全球有優勢。中國現在已經世界第二大經濟體了,而且無論是A股還是港股越來越國際化,所以大家要用一個國際對標的這個思路來看中國那一批最優秀的公司。

      第三個層面來講,對于抱團的這一類的資產,它往往是一個博弈,而博弈就是在于時機。時勢造英雄,所以抱團的思維本身就是做交易。做交易它往往是把上市公司當公司來看,而是把這個股票作為籌碼來看的。

      所以從這種抱團的維度來說,今年上半年由于全球復蘇,特別是歐美二季度肯定會出現顯著的通脹的上升。在這樣的背景下,全球高估值的資產長期確定性比較強,但是它的估值在過去一年里大漲特漲,已經是有點透支。

      這一類的資產,今年上半年的機會肯定是跌出來的,也就是說它的估值可能面臨著調整。那些眼光非常的,選股能力非常精準的,才能夠抵御這種估值的修復。我認為這是非常難的,是個小概率的事。

      這種抱團就如羊群效應,抱的時候很親密很熱鬧,一旦人走茶涼很無情。所以我們講,到二季度后期,如果看到了美國通脹起來,那個時候再看看美聯儲會不會去干預市場,會不會再進一步壓低長端利率。到那個時候,才是去布局這種長期優質資產、成長性核心資產更好的時機。

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