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    發表于 2021-02-28 09:19:50 股吧網頁版
    光大證券:全球再通脹如何影響我國通脹環境
    來源:光大證券研究

      報告摘要

      本輪全球“再通脹”的演變與三個特點

      自疫情出現至本輪“再通脹”,市場大致經歷了5個不同的發展階段。因屬性差異,再通脹階段不同的商品價格走勢不同。本輪全球再通脹有三個典型特征:從成因來看,本輪全球再通脹與疫情的演變息息相關;本輪全球再通脹與疫情時期各國推行的政策有關,也與美國正在推進的1.9萬億新財政刺激計劃帶來的經濟增長預期有關;經濟復蘇預期是本輪再通脹的主要動因,但流動性因素同樣不能忽視。

      從兩個維度看此輪再通脹后續還有多少空間

      第一個維度是與疫情前水平比較,第二個維度是與2009-2010年再通脹進行對照。從第一個維度來看,目前原油價格已經超過了2019年、疫情發生前5年(2015-2019年)的均值,但與這兩個時段的高點尚有一定的空間;貴重金屬、銅錫鎳、鐵礦石、螺紋鋼等商品的價格均已經超過了2015-2019年的高點;焦煤價格已經超過了2019年的均值和高點,也已經超過了2015-2019年的均值,但距離這一時段的高點有9%的上漲空間;國債收益率方面,則可以看到,目前國債的收益率水平與疫情前尚有較大的差距,但近期上升較快。對照第二個維度,此輪再通脹后續尚有較大的上漲空間。我們傾向于認為第一個維度更有參照價值。這是因為,此前的大部分經濟波動都是由周期性因素引發的,比如企業固定投資和庫存投資調整、財務失衡等,但此次波動的根源是疫情導致的外部沖擊,其原因不在于經濟本身,因此在疫情得到防控后更多的是向原來的穩態回歸,而非傳統意義的經濟復蘇。

      本輪再通脹對我國通脹環境的影響存在諸多不確定性

      全球再通脹通過綜合成本和供需兩條路徑影響我國通脹環境。第一條路徑的影響因素,在最近幾個月我國PPI的演變中已經有所呈現。第二條路徑由于涉及到后續我國的出口走勢,則有不確定性,也有不少分歧。從最近日本、歐盟等國出口數據來看,隨著疫情逐步得到控制,這些國家的出口增速正在快速回升,我國由于疫情有效防控帶來的出口優勢可能正在快速減弱。

      我國通脹環境展望:CPI短期或難有上佳表現,PPI高點可能在5-6%,對應時點在今年6月或7月

      疫情沖擊下居民收入受到了較大沖擊,后續消費修復可能會是一個比較緩慢的過程,消費品物價短期預計難有太好的表現。結合我國PPI第3輪周期,我們判斷此輪PPI的高點大致在今年6、7月份,此輪PPI的上升幅度將低于以往的均值,此輪PPI的高點可能在5-6%。

      風險提示:目前新冠疫苗雖上市,但后續全球經濟復蘇的不確定因素仍然存在;國內經濟仍處于復蘇進程中,但后續演變也有不少不確定性,疫情帶來的衍生風險不能忽視。

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