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    發表于 2021-02-28 09:50:51 股吧網頁版
    周期股火了 抗通脹概念牛了!五大基金專家最新研判來了
    來源:中國基金報 作者:方麗

      伴隨全球政府大量財政支出以及央行們的持續放水,越來越多機構預計全球通脹將持續回升,讓國內投資者對通脹預期擔憂升溫。

      究竟會出現嚴重通脹么?通脹之下市場會如何演繹?哪些領域更受益?基金投資該如何布局?對此,中國基金報記者專訪了,南方基金宏觀策略部聯席總經理唐小東、銀華消費主題及銀華中國夢30基金經理薄官輝、諾德基金經理胡志偉、創金合信工業周期基金經理李游、海富通強化回報混合基金經理陶敏。

      采訪之下,這些基金經理基本認為今年大概率不會出現明顯通脹,但是通脹預期是影響市場的重要因素之一,這也是今年市場資源等周期類有較好表現的原因之一。但投資者如果布局“通脹預期”概念,可以關注金融類、周期類基金,但不建議下重注,波動性可能非常大,同時也可能最佳布局點已經過去。

      大概率不會出現明顯通脹

      成為影響市場的重要因素之一

      中國基金報記者:目前市場對通脹預期擔憂升溫,您如何看2021年通脹水平?會出現較明顯的通脹么?

      唐小東:在討論通脹的時候要區分通脹預期和真實通脹。通脹預期是市場交易出來的,目前大宗商品價格、周期股、海外利率等資產價格走勢都體現出明確的通脹預期。應該說這是2010年以來的第三輪強通脹預期,前兩輪分別是2011年和2017年。

      而真實通脹的衡量取決于采用什么指標,如果是日常生活感知的CPI,那么不管國內還是海外,目前距離通脹都非常遠。當然近兩年學界和監管都有聲音認為CPI不能有效評估通脹水平,因為資產價格的通脹非常明顯。至少到目前為止CPI還是最具共識的通脹衡量指標。而從CPI的角度來看,沒有通脹。

      怎么看2021年的情況?整體的看法是不會出現明顯的通脹。這個判斷有兩個原因:首先影響通脹最重要的兩個商品,一個是豬,另一個是油。豬的供給今年整體是恢復上行的,所以豬價不會構成壓力。油價最近上得很快,有一定程度的補漲原因,同時也受到美國極端天氣的影響。但進一步的空間不大,因為2014年以來美國頁巖油已經成為調節供給的重要力量。

      第二個支撐因素是今年我們國內貨幣正?;内厔?。2008年以來,我國貢獻了全球50%的增量GDP,如果我國適度收緊信用,全球很難出現進一步的通脹上行。因此整體上我們判斷全年CPI和PPI的中樞分別為2%和2.8%左右,不構成明顯的通脹壓力。

      薄官輝:2021年通脹會比較溫和,不會出現明顯的通脹。首先看CPI的最大構成因素食品項中的糧食和肉。我國主要口糧庫存充足,糧食生產目前正常,國內糧價預計保持溫和上漲的狀態。過去兩年生豬生產受到非洲豬瘟的影響較大,最近也對局部區域有生豬養殖有影響,但是母豬存欄在穩步提升,生豬養殖政策支持力度較大,在生豬養殖利潤帶動下,生豬恢復是大概率事件,豬肉價格沒有大漲的基礎。其他生活用品等可能在石油、金屬價格帶動下有一定幅度的上漲。但是在CPI中占比較低,影響有限,綜合看,2021年通脹溫和,不存在明顯的通脹。

      胡志偉:去年下半年以來,隨著疫情逐漸得到應對和控制,在全球范圍大量流動性的助推下,幾乎所有全球定價的商品都出現了顯著的漲價過程,這將在很大程度上推動2021年的通脹水平。我們預計隨著經濟的進一步復蘇,CPI和PPI都將出現顯著的上行趨勢。但我們同時也并不認為國內會出現惡性的通脹。一方面是因為基于良好的疫情控制,中國的貨幣政策十分穩健和克制,也有充分的余地來應對海外輸入的影響;另一方面的原因是,國內的供應鏈相對完整和有韌性,有充足的能力保障供應。

      李游:2021年隨著海外疫情好轉,經濟和需求復蘇會拉動全球定價的大宗商品價格走強,大宗商品價格上漲會拉動國內PPI價格指數上升,并最終一定程度傳導至CPI,所以預計2021年國內的通脹水平會有所上升。但是,由于食品價格會相對穩定,預計國內不會出現明顯的通脹。

      陶敏:今年通脹預期或將始終是影響市場的重要因素,預計CPI和PPI水平有逐步上行的可能,理由是供需結構的格局。首先從影響PPI的石油價格來看,經過新冠疫情的沖擊,石油生產商和服務商的資產負債表總體受損,制約其供給能力。而需求端受益于全球經濟體在財政貨幣刺激政策將逐步溫和回升。因此全年石油的供需格局或出現緊平衡的狀態,疊加期貨等金融工具帶來的潛在的金融需求的放大作用,油價逐步上行可能性較大。

      其次,從影響CPI的豬價來看,隨著經濟回升,豬肉人均消費量將溫和回升,而供給端仍未完全擺脫前期非洲豬瘟疫情的負面影響,生豬產能的完全恢復和養殖效率回升需要更長的時間。并且去年玉米和大豆為代表的農作物價格單邊上漲,抬升今年養殖行業的飼料成本。綜合來看,豬價水平預計仍有上行壓力。

      核心看流動性變化

      中國基金報記者:在您看來,在通脹預期影響之下,A股會如何演繹,通脹對市場有哪些影響?

      唐小東:通脹預期下A股的表現,相信今年以來的市場的狀態大家都看到了??偨Y起來有兩個方面的影響:首先,跟通脹預期關聯度高的板塊,階段性會有較好的收益,例如周期類股票、銀行等;其次,當通脹預期運行到較高水平的時候,市場會擔心央行收緊貨幣政策,進而導致資產價格出現非常劇烈的波動。實際上到目前為止,中美央行都沒有實質性收緊,美國甚至還在持續寬松。但是因為通脹預期上得很快,所以市場的波動性一下就放大了。

      薄官輝:從上面的分析看,上漲幅度較大的可能是石油和和金屬等產品,而糧肉上漲幅度有限。全球經濟在新冠疫苗助力下重啟是客觀事實,經濟復蘇一方面推動了石油和金屬價格上漲,另一方面也帶動了全球主要國家利率的上升。目前看這兩方面對A股的走勢都形成了一定的影響,一方面,與石油、金屬價格上漲相關的化工和有色等股票2021年以來漲幅較大。同時全球利率水平的走高短期對純流動性充裕風險帶來的偏好有壓制,造成了部分處于歷史高估值分位的公司和板塊股價下跌。

      胡志偉:“通脹無牛市”,這個是傳統的股市智慧。我們認為通脹預期早期有助于市場形成樂觀的業績預期,對市場形成助推作用。但通脹逐步成為現實時,往往會壓制市場的表現;如果出現惡性通脹,還會引發政府的調控,對市場形成系統性的打擊。

      李游:通脹預期之下,國內流動性的大方向是確定性收緊的,只是收緊的幅度還存在著不確定性。若流動性明顯大幅收緊,A股市場會出現系統性的下跌,若收緊幅度不大,A股市場一些高估值的行業和個股將承受較大壓力,但結構性的機會依然存在。我個人更傾向第二種情形,因為國內不會出現明顯通脹,政策收緊會是比較有序的。

      陶敏:整體來看,對權益市場不悲觀,通脹預期或將引起結構的分化。通脹預期下,一些受益于價格上升和盈利驅動的板塊相對受益。首先關注進攻性資產,即產品能漲價、毛利率能擴張的一類資產。尤其是在過去幾年盈利維持增長而估值受到壓制的一些行業,今年有望演繹估值和利潤雙擊的修復行情。其次關注防御類資產,可尋找市場上股息率高、分紅率穩定性好持續性強的資產,通過高股息率策略去抵消實際利率上行帶來的壓力,以保持組合的穩定性。

      大宗商品、農產品等領域受益

      中國基金報記者:在通脹預期之下,哪些行業或者板塊更為受益?

      唐小東:簡而言之,有漲價能力的行業板塊最受益。當然如果這種漲價還能立刻體現出來,那么股價就會表現非常強。因此商品價格的表現對于相關板塊的股價有非常直接的刺激,例如金屬類和化工類都很明顯。此外,商品價格的上漲會帶動利率上行,因此銀行也是受益的品種。

      薄官輝:最受益的板塊應該是和全球經濟重啟相關的石油和金屬板塊,因為石油和金屬在PPI中占比加大,因此2021年我們會看到國內的PPI數據會顯著的上漲,在PPI上漲的過程中,周期類、工業企業的利潤恢復較快,因此周期類、工業類企業的股價最受益這個上漲的過程。

      胡志偉:傳統意義上,大宗商品、農產品、日常消費品、零售和部分價格不敏感的高毛利商品,是通脹上行階段業績端的受益品種。

      李游:通脹預期之下,受益于經濟復蘇的一些傳統順周期行業會相對受益,比如金融行業、上游大宗商品行業以及中游偏周期性的一些制造業。我最看好化工和有色,因為化工的很多商品是大量出口的,比如MDI、鈦白粉和玻纖等,非常受益于海外經濟復蘇,加上油價目前也處于底部區間,油價上漲以及需求恢復會帶動多數化工品價格上漲,2021年化工行業景氣度上行可期。有色金屬是全球定價的,需求也在全球,顯著受益于全球經濟復蘇。

      陶敏:前述進攻類資產的行業包括但不限于水泥、建筑、地產、鋼鐵等周期類行業,防御類資產主要分布在銀行、公用事業類等行業當中。

      宜關注周期、金融等主題基金

      布局最佳時刻或過去

      中國基金報記者:在此背景下,投資者借道一些抗通脹基金布局,是否迎來好機遇?哪些基金您看好?

      唐小東:投資者要抗通脹,股票型基金是最直接有效的抗通脹方式。拉長時間看,股票型基金的收益遠遠超越各種口徑的通脹指標。但“抗通脹預期”,這個問題就非常復雜,因為預期是變化非??斓氖虑?,不建議非專業投資者在通脹預期上下太大的賭注。最后,在投資建議上總結兩點:一是抗通脹說的是長期的事情,股票型基金可以非常簡單地達成目標;二是如果是跟隨通脹預期,可以關注金融類、周期類基金,但不建議下重注,因為波動性可能非常大。

      薄官輝:在全球經濟復蘇的初期階段,當然是石油和金屬價格最為受益。也是過去一段時間抗通脹基金布局較好的時間段,但這種主題基金的最佳布局點已經過去。隨著經濟重啟的深入,經濟活力增強后,利率繼續上漲,對工業需求形成一定的壓制,對能源和金屬等周期股票的估值形成壓制。相反,一些消費類行業以及景氣度較高的科技類行業會更受益全球經濟的復蘇,我們認為這些板塊的基金更值得布局。

      胡志偉:在通脹預期的早期,投資者布局抗通脹基金,是高勝算的投資機會;但目前恐怕已經是通脹預期相對普及的時點,如果參與的話,需要做好擇時工作。

      李游:無論今年流動性收緊的頻率如何,投資者布局抗通脹的基金大概率會有相對受益,投資者可以適當參與一些周期或者金融行業相關的主題基金。

      陶敏:首先,偏商品類的另類基金可以重點關注。其次,一些偏好低估值、高股息類權益資產的混合類基金和部分行業主題類基金也可以考慮。

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